[摘要] 交易与投资要顺势而为，顺势并非追涨杀跌，而是适应规律，不要逆规律而动。只有摸清并顺应规律，才是“胜而后求战”。
1月28日对复星集团固定首席投资官、复星资产管理公司CEO韩同利的访谈。
韩同利当时认为，2016年全球市场值得关注的投资方向当属中国房地产。他在访谈中阐明了自己的逻辑。
观点很快得到验证。2月2日，央行下调非限购城市首付比例至25%，低可下调至20%，意在刺激需求，托底经济。
韩同利在访谈中还谈及对2016全球经济走势的看法，及其余三类值得关注的资产。亦同时谈及对2015年投资经历的反思。
华尔街见闻：2016年中国市场值得关注的投资方向是什么?、
韩同利：我认为今年中国的投资机会在房地产，尽管房地产长期前景堪忧。
逻辑是什么？
中国目前的供给侧改革实际上就是主动出清产能，但如果需求端不托底，就可能会变成无序的出清，进而可能变成休克式疗法，将带来灾难性的影响。所以我相信实体经济还是会从需求端托底的。
需求端怎么托底？就是实体经济继续加杠杆，通过扩张的财政政策，很有可能是通过扩张家庭部门的资产负债表来托底，而非企业部门和政府部门。
中国企业的负债占GDP之比接近150%，是全球高的。中国的中央政府负债占GDP之比为35%左右，地方政府负债占GDP为40%左右，加在一起就是75%左右，政府部门虽然还有一些扩张空间，但空间已非常有限了，要省着用。
所以实体经济三个部门中能够加杠杆的就只剩下家庭部门。中国家庭的负债占GDP的50%左右，虽然前几年的增长非常快速，但50%的水平跟发达国家相比还有一定差距，发达国家普遍是100%上下。
那么如何让家庭部门加杠杆呢？通过消费是非常非常缓慢的，因为消费增长是长期性变量，不是周期性变量；给家庭部门加杠杆有效的是依靠买房买车，我觉得2016年的房地产很可能会继续上涨，尽管从长期看挑战不小。
华尔街见闻：全球市场来看，2016年有哪些资产存在投资性机会？
韩同利：我对全球经济今年的看法：先变坏再变好，实体经济的产能和金融市场的杠杆一定要先出清，然后实体经济、金融市场才能往上走，没有其他办法。去产能并非中国独有，中国只是一个典型代表。
全球产能过剩不是一天两天的事情，是超过十年的一个现象，为什么过去没有现在这么大问题呢？
以前供给端产能过剩，就通过给需求端加杠杆来解决，用宽松的货币政策和宽松的财政政策推高需求消化产能。但现在举目全球，货币宽松和财政宽松已经到头，需求端已经加不起杠杆了，但供需又要平衡，此时市场之手就会将一些产能踢出去，这是一个强行的去产能的过程。
① 产能和杠杆出清、市场变到坏之前，美国国债、黄金、美国和欧洲非常高评级的债，是可以考虑投资的；欧元、日元上涨的空间更大。
美国加息目前来看多再加一次。投资一些高等级的债有比较高的安全性，率也不会往上跑。市场出清以后，可以再投资一些风险类资产，如股票、垃圾债等。
② 中资企业发的美元债
两个月以前我就推荐过这类资产，原因是需求在上升、供给在下降，但近两个月该债券价格已经涨了不少。
中国家庭在人民币贬值预期下转移资产，兑换成美元。很多人没接触过国际金融市场，他们倾向于买一些中资企业发的还不错的美元债券，所以中资美元债券投资需求在上升。
但同时越来越少中资企业愿意去发行美元债了，因为美元对人民币来说是一个强势货币。另外人民币利率还是太高，仍然需要降准降息，人民币本身的融资成本也会降低，因此无需到国外借债。
③一些市场认为风险比较大的新兴市场的本地债券
目前巴西、俄罗斯、印尼，本地国债率在15%左右。2016年这些市场的通胀下降是大概率事件。2015年通胀率比较高的很多因素都是一次性因素，释放之后，根据基数效应2016年通胀水平就不会再这么高了。通胀如果下行央行就会降息，这些债券的价格就会上涨，资本将会流向这些高债券。这其实是一个良性的循环，资本的流入又会帮助其稳定外汇水平，外汇一旦稳定，将继续提升本地资产和本地债券的吸引力。
这是一个能赚大钱的交易策略，但相比前两个来说风险比较大，好的入市时机还是等到市场出清以后。
华尔街见闻：您刚才说今年的市场有可能先坏后好，那您认为今年市场有可能触底吗？
韩同利：今年会触底。但这个底有可能有走出一个“L”型，或者“U”型，但“V”型几乎没可能，我觉得这个底会比较漫长，极有可能走出一个介于“U”型到“L”型的一个底。
华尔街见闻：您认为这个时点可能会在什么时点出现？
韩同利：还在观察。因为有很多变量，包括国家采取什么样的政策，宏观政策对不对路。不对路的话就会雪上加霜、加速市场出清，并可能造成无序的、恐慌性的出清。如果政策对路的话就会是一个有序的出清，这是会变化，也是需要判断的。
华尔街见闻：您会观察哪一些指标，来判断这个底已经差不多了？
韩同利：首先关注美国，每年四月份会有一个商业银行对原油生产商的评估，我会看石油产业会不会出现比较大规模的破产和重组，如果有则意味着产能提前出清了，这是个要关注的。
其实不仅中国的银行业藏着不少坏账，美国的银行业也是如此。美国前几年贷了很多款给页岩油公司，这些页岩油公司如今已经入不敷出，濒临破产。美国银行还是一直撑着，希望油价可以反弹。
第二个就是中国的政策，中国经济的走向。中国是全球的焦点，经济增长的引擎。
今年建议关注这样几个关键词：实体经济去产能和加杠杆、金融市场去杠杆。中国现在在供给端去产能实际上也是一个化被动为主动的过程。
我认为中国经济还是有机会的，需求端再托底，供给端再去产能。中国需求端相对其他经济体来说还没有到弹尽粮绝的地步。另外会关注人民币的汇率政策。
华尔街见闻：您在2015年投资研究判断方面大的遗憾是什么？
韩同利：2015年投资判断大的遗憾是对A股这轮牛市的见顶及股灾的预判过于乐观——5000点、4000点的时候没跑，虽然进入的时点非常好，是2014年年中2100点左右的时候。
得到的经验和教训是经济和市场本身存在自然规律。不论作为市场的投资者还是宏观政策制定者，一定要尊重规律，不能过于迷信人的意志。交易与投资要顺势而为，顺势并非追涨杀跌，而是适应规律，不要逆规律而动。只有摸清并顺应规律，才是“胜而后求战”。
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